财联社11月14日讯，周三在10月份经济数据公布前，十年期国债期货反弹走高，但数据公布后，国债期货即掉头向下，并再创新低。10年期国债收益率也触及4%，为三年来首次。
10月经济数据全面回落。10月份，全国规模以上工业增加值同比实际增长6.2%，增速比上月回落0.4个百分点，比上年同月加快0.1个百分点;1-10月份，全国固定资产投资(不含农户)517818亿元，同比增长7.3%，增速比1-9月份回落0.2个百分点;10月份，社会消费品零售总额34241亿元，同比增长10.0%，增速比上月回落0.3个百分点，与上年同月持平。
但经济数据只是加速了国债期货的回落，下跌趋势则由来已久。今年年初以来，中国政府上调短期利率以打压投机性借贷，令债券一直承压。最近几周中国央行未向市场注入大规模流动性，因此认为降风险已取代促增长成为决策者首要任务的想法有所加强。
中国央行行长周小川上个月警告说，企业负债的不断增加可能导致“明斯基时刻”出现。这是以美国已故经济学家海曼•明斯基(Hyman Minsky)命名的说法，意指资产价格在长时间的经济增长之后崩溃。
华创证券(Hua Chuang Securities)首席固定收益分析师屈庆称，金融去杠杆、通胀压力上升，再加上富于韧性的经济表现，这些因素综合起来无疑令中国债市有些恐慌，特别是还有一些投资者被迫止损。
联讯证券李奇霖、钟林楠表示，债市持续回落主要有以下几个逻辑在影响。第一是市场仍存在一些潜在的利空，投资者的情绪和预期都很悲观。先是监管趋严的预期一直没有兑现。由于不了解或看不清监管未来的方向与力度如何，在某种程度上监管对于投资者而言是一个“黑箱子”；其次是愈炒愈烈的通胀预期。海外布伦特原油价格连续突破55与60美元的关口，国内PPI居高不下，CPI超预期，且至少在未来半年时间里有走高的趋势；再次是对未来流动性改善的期望偏低。从央行最近的操作方式来看，“削峰填谷”的策略没有发生丝毫的松动，对投资者来说，这种“稳健”的货币政策实际意味着流动性偏紧；最后是海外央行收紧与海外利率上行的预期。美联储12月加息已经是板上定钉的事，欧央行已经决定缩减QE进入货币政策正常化(紧缩)的进程，英央行也在通胀压力下做出了10年以来的首次加息决议。
第二，投资者对基本面的反应在短期内已经钝化。近期公布的金融数据与经济数据，无一不在回落。但对于基本面的这种边际弱化，市场仅在当日有所反应(今日经济数据公布后，期货更是出现了跳水)，并没有产生持续的影响。可见基本面的变化在短期内对市场的影响已经出现了钝化的迹象。甚至在某种程度上讲，不超预期便是利空。
第三，市场结构扭曲，交易盘的主导地位没有发生改变。从规模上看，银行仍然是最大的债市参与者。但现在交易盘决定了未来市场的走势方向：情绪悲观，对基本面利好反应钝化，但稍有利空就会被放大，连续触发止损线，连续抛售，弱的配置盘难以托底，利率连续快速上行。
(廖定峰|财联社)
