摘要：
美豆本年度收割基本结束，美豆最终产量与本月供需报告产量相差不大。从本月供需报告来看，美豆产量虽然小幅低于10月产量预估，但高于去年同期，大豆产量供应边际增加。目前市场主要关注南美大豆播种，近期南美天气降雨频繁，谨防天气炒作。此外，大豆利空基本出尽，期价下跌空间有限，建议低位布局中长期多单。当前期价偏低，可考虑低位买入，或者卖出低行权价看跌期权。期权方面，继续持有做空波动率仓位。
一、行情回顾
棕榈油冲高回落，维持宽幅震荡行情，豆粕暂无炒作因素，报告数据偏空，会吐上周涨幅。截止目前，CBOT美豆主力合约周度变动（-0.18%)，国内豆粕主力（-0.53%），菜粕主力（-0.05%），棕榈油主力（-0.96%），豆油主力（-0.52%），菜油主力（-0.61%）。
图1-1：豆类相关品种主力合约周度价格变动（%）
数据来源：Wind、神华研究院
二、基本面分析
2.1、美豆11月供需报告偏空，但影响有限
美国农业部上周四发布的供需报告显示，2017/18年度美国大豆库存下调幅度未能达到市场人士的平均预期，芝加哥期货交易所的大豆期价也应声下跌。报告整体中性偏空。
美国农业部报告显示，2017/18年度美国大豆产量预计为44.25亿蒲式耳，低于10月份预测的44.31亿蒲式耳，但是高于2016/17年度的产量42.96亿蒲。
本月美国农业部维持大豆收获面积不变，仍为8950万英亩；单产也维持不变，为49.5蒲/英亩，低于去年的52.0蒲/英亩。作为对比，报告出台前华尔街日报调查的分析师平均预计2017/18年度美国大豆产量为44.04亿蒲式耳，大豆单产为49.2蒲/英亩。
美国农业部本月将2017/18年度大豆期末库存调低至4.25亿蒲，低于上月预测的4.30亿蒲。作为对比，华尔街日报的调查显示，分析师们平均预计2017/18年度美国大豆期末库存为4.2亿蒲式耳，预测范围在3.4亿到4.61亿蒲。
标签2.2、中国承诺采购美国大豆
据美国行业官员称，中国承诺在美国总统特朗普本周访华期间采购更多的美国大豆，显示出两国农产品贸易的重要性，即使这两个全球最大的经济体关系日渐紧张。中国是全球最大的大豆进口国，美国是第二大出口国。美国大豆出口委员会北亚地区主管Paul Burke在11月7日表示，中国大豆买家将与美国大豆出口委员会签订意向书，今后采购一定数量的大豆。
今年前九个月美国向中国销售了2070万吨大豆，同比增加14.8%。2016年美国向中国销售了3820万吨大豆，占到中国大豆进口总量的40%。
中国国家粮油信息中心称，2017/18年度中国将进口9600万吨大豆，高于上年的9350万吨。中美两国签订大豆采购意向书之际，正值美国农户迫切希望出口更多的大豆，因为今年美国大豆产量有望创下历史最高纪录。不过头号大豆出口国巴西也有望在美豆出口旺季赢得一些中国生意。
2.3国内库存继续回落，需求部分回暖
国内方面，开工率方面，10月28日-11月3日，国内油厂开机率53.66%环比增加1.64个百分点。预计本周和下周开机率继续回升。此外，预计第四季度大豆进口量仍可达到2400万吨，高于上年同期的2200万吨。库存方面，截至11月5日，国内沿海油厂大豆库存为369.83万吨，环比降39.56万吨，豆粕库存为61.77万吨，环比降4.64万吨，豆粕未执行合同678.69万吨，环比增254.79万吨。
图2-1：国内豆粕库存
数据来源：美国农业部、神华研究院
需求方面，数据显示，四季度豆粕销售往往占全年的26%-28%，因养殖企业会为春节备货而集中采购豆粕。数据显示，截至11月3日，国内豆粕累计销售量同比增1.53%，并没有跟随生猪存栏下降而走低。农业部数据显示，2017年9月400个监测县生猪存栏环比降0.2%，同比降6.1%，能繁母猪存栏环比降0.7%，同比降5%。从第三方调研数据看，后备母猪销售量最近半年来持续走高，且猪价长时间表现低迷，表明生猪存栏高于农业部数据。预计四季度豆粕销售将继续增长。
标签2.4、天气炒作还需等待
巴西降雨逐步向北收缩，10日降水范围还可以覆盖到除南里奥格兰德以外的所有主产区，12日降水区域最南只能到达米纳斯吉拉斯南部一带了。不过最需要降雨的马托格罗索、戈亚斯、米纳斯吉拉斯及东北部其他产区雨水持续，改善大豆播种和生长条件。未来几天阿根廷天气晴朗，有利作物播种；基于前期过量降雨的原因，虽然近几天天气干燥，但阿根廷产区暂时还不会有墒情压力。预计未来一周巴西南部至阿根廷季风降雨减少，关注是否是拉尼娜发展的信号。
图2-2：南美未来两周天气状况
数据来源：美国气象局、神华研究院
三、行情展望及策略
图3-1：豆粕指数走势图
数据来源：wind、神华研究院
技术上看，豆粕指数期价冲高回落，区间中枢震荡，等待方向选择，短期震荡偏弱势。综合来看，美豆本年度收割基本结束，美豆最终产量与本月供需报告产量相差不大。从本月供需报告来看，美豆产量虽然小幅低于10月产量预估，但高于去年同期，大豆产量供应边际增加。目前市场主要关注南美大豆播种，近期南美天气降雨频繁，谨防天气炒作。此外，大豆利空基本出尽，期价下跌空间有限，建议低位布局中长期多单。当前期价偏低，建议考虑低位买入，或者卖出低行权价看跌期权。期权方面，继续持有做空波动率仓位。
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