联系人：郑薇/李扬
事件：公司发布2018年报，根据公司2018年报，2018年实现营业收入63.6亿元，同比增长40.08%，实现归母净利润12.2亿元，同比增长35.55%。同时公司发布2019Q1业绩预期，预计扣非后归母净利润增速为30-50%。2018年毛利率水平达到72.7%，较2017年提升5.5个pp，提升的主要原因是药品制剂业务的毛利率较快提升。
2018年公司销售费用为18.7亿元，同比增长75.99%，占收入的比例为29.4%，费用提升主要是由于公司药品品种不断丰富，相关销售团队配置、销售平台整合、市场推广等投入加大所致。管理费用为5.29亿元，同比增长39.73%，占收入比例为8.3%，主要是业务规模扩大使得行政成本同向增加。作为一家以产品为核心竞争力的公司，乐普在研发投入上保持大额投入，2018年研发投入为4.72亿元，同比增长63.2%，占收入的比例由2017年的6.37%提升至7.42%，公司加快人工智能技术以及相关智慧医疗器械产品的研发力度；推进原料药的研发，实施药品质量一致性评价；以及其他研发项目的继续有序开展所致。
从经营活动现金流量来看，公司现金流情况持续向好。2018年销售商品、提供劳务收到的现金为66.8亿元，同比增长41.9%，经营性活动现金流量流入小计为69.9亿元，同比增长43.5%，净额为15.0亿元，同比增长64.3%，从过往十年来看，该增速属于较高水平。
器械板块不断创新突破，药品板块维持高速增长
2018年器械板块收入29.07亿元，同比增长15.31%，占总收入的45.74%，实现净利润7.69亿元，同比增长19.34%。其中主要的来源是支架系统，作为传统业务，2018年支架系统实现收入14.13亿元，同比增长20.66%，占总收入的比例为22.24%（占器械板块收入的48.62%），毛利率水平为79.28%，较整个器械板块毛利率高。
药品板块是公司增长最快的板块，2018年整个药品板块实现收入31.7亿元，同比增长82.09%，占总收入的比例为49.90%，实现净利润7.35亿元，同比增长36.70%。其中包括制剂板块（氯吡格雷、阿托伐他汀及其他）和原料药板块，分别实现收入26.5亿元（同比+93.21%）和5.23亿元（同比+41.01%）。
可降解支架首家获批上市，维持“买入”评级
2019年2月，可降解支架NeoVas获批上市，成为国内首个获批上市的可降解支架，有望在今年带来业绩增量。公司研发投入加大，我们预计19-20年公司净利润由17.6/24.2亿元微调至17.2/23.7亿元，对应EPS由0.99/1.36元微调至0.97/1.33 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：新产品推广不及预期、竞争对手产品上市带来竞争压力、并购公司管理运营风险、并购引起的资金紧张风险等
正文
1. 业绩保持高速增长，经营质量不断提升
根据公司2018年报，2018年实现营业收入63.6亿元，同比增长40.08%，实现归母净利润12.2亿元，同比增长35.55%。公司已经连续三年实现利润端超过30%以上的增长，对于如此大量的公司而言实属不易，体现公司对于战略角度、发展思路、未来目标等方面把握充分，在强大执行力下实现业绩增长。
近三年随着公司逐步实现技术升级、产品迭代、产品线拓展等策略，公司毛利率稳步提升。2018年毛利率水平达到72.7%，较2017年提升5.5个pp，提升的主要原因是药品制剂业务的毛利率提升。随着公司业务逐步扩大，期间费用投入同向提升，整体保持合理发展。
净利率基本保持平稳，较去年略有降低的部分原因是受计提商誉和长期股权投资的减值以及非经常性业务的影响，若剔除上述影响，利润值为11.7亿元，同比增长36.68%。
2018年公司销售费用为18.7亿元，同比增长75.99%，占收入的比例为29.4%，费用提升主要是由于公司药品品种不断丰富，相关销售团队配置、销售平台整合、市场推广等投入加大所致。
管理费用为5.29亿元，同比增长39.73%，占收入比例为8.3%，主要是业务规模扩大使得行政成本同向增加。
财务费用为2.26亿元，同比增长110.68%，占收入的比例为3.6%，2018年公司通过发行债券、增加借款等方式扩大融资规模导致报告期内利息支出增加所致。
作为一家以产品为核心竞争力的公司，乐普在研发投入上大额投入，2018年研发投入为4.72亿元，同比增长63.2%，占收入的比例由2017年的6.37%提升至7.42%，公司加快人工智能技术以及相关智慧医疗器械产品的研发力度；推进原料药的研发，实施药品质量一致性评价;以及其他研发项目的继续有序开展所致。截止至2018年底，公司研发人员为1769人，较2017年新增518人，总公司总人数的23.01%，随着新项目的开展，需要招聘充足的高层次人才。
从经营活动现金流量来看，公司现金流情况持续向好。2018年销售商品、提供劳务收到的现金为66.8亿元，同比增长41.9%，经营性活动现金流量流入小计为69.9亿元，同比增长43.5%，净额为15.0亿元，同比增长64.3%，从过往十年来看，该增速属于较高水平，公司目前处于黄金周期起点，推动公司业绩不断突破。
公司营运质量较高，整体营业周期呈现下降趋势，特别是应收账款周转天数下降明显，从2017年的113天下降至2018年的102天，体现公司产品具备定价权，对于下游客户拥有较强的掌控力。
2. 器械板块不断创新突破，NeoVas有望贡献业绩新增量
2018年器械板块收入29.07亿元，同比增长15.31%，占总收入的45.74%，实现净利润7.69亿元，同比增长19.34%。其中主要的来源是支架系统，作为传统业务，2018年支架系统实现收入14.13亿元，同比增长20.66%，占总收入的比例为22.24%（占器械板块收入的48.62%），毛利率水平为79.28%，较整个器械板块毛利率高。
支架系统曾经是公司单一收入来源，随着近十年来的发展，公司围绕心血管领域不断拓展业务，支架系统收入占比逐步下降，自2015年起，公司支架系统维持稳定增速增长，随着公司支架系统的发展思路，叠加NeoVas的获批，未来有望仍能为公司带来稳定的现金流。
除了支架系统，器械板块还包括自产器械产品（体外诊断、外科器械及其他）和代理配送，这些品类2018年维持稳健的增长，代理配送业务收入小幅下滑，公司采取加大自产产品业务比重，压缩部分低毛利代理产品配送的策略。
3. 药品板块维持高速增长，新领域布局进度理想
药品板块是公司增长最快的板块，2018年整个药品板块实现收入31.7亿元，同比增长82.09%，占总收入的比例为49.90%，实现净利润7.35亿元，同比增长36.70%。其中包括制剂板块（氯吡格雷、阿托伐他汀及其他）和原料药板块，分别实现收入26.5亿元（同比+93.21%）和5.23亿元（同比+41.01%）。
氯吡格雷和阿托伐他汀是两大重磅产品，分别实现收入11.8亿元（同比+73.49%）和8.85亿元（同比+143.30%），经过了近几年的发展，两大重磅产品依然保持较高增速，推动公司业绩不断突破新高。
除了传统心血管药物以外，公司还积极进入新领域。2018年，阿卡波糖与原研一致性的仿制药注册申请获得受理，甘精胰岛素注射液已完成III期临床试验，门冬胰岛素注射液和精蛋白锌重组人胰岛素混合注射液临床申请获批，公司在糖尿病领域的布局已初见雏形。
4. 医疗服务及新型医疗业态，未来十年公司发展新引擎
公司围绕心血管平台及重点战略布局领域，形成一系列产业链，其中智慧医疗及人工智能、肿瘤免疫治疗产业快速发展。
在智慧医疗及人工智能领域，心电图人工智能自动分析系统“AI ECG Platform”2018年11月已通过美国FDA批准注册并获得欧盟CE认证，该产品是国内首项产业化的AI医用技术，也是处于世界前列的用于心电分析和诊断的AI医用技术。目前公司正积极推进AI-ECG动态软件系统、AI静态心电图机、AI动态心电图机、AI床旁监护仪等产品的美国FDA注册和欧盟CE认证，及国内CFDA注册工作。
公司投资2亿元参股设立乐普生物，将其作为实施肿瘤免疫治疗战略发展的产业化平台，乐普生物主要宗旨是围绕肿瘤免疫治疗，开发研制聚焦PD-1、PD-L1和核心联合用药（溶瘤病毒、ADC）的创新型肿瘤治疗产品平台；同时搭建靶点发现、成药研制、开发和生产的开放性产业平台。产业平台和产品平台的协同作用，实现乐普生物的跨越式发展和可持续发展。
证券研究报告 《天风证券 - 乐普医疗：变化的环境，不变的初心，创新驱动企业发展》
对外发布时间 2019年03月29日
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