远高于同业的期间费用率以及对净利润贡献极大的政府补助，都可能成为IPO的障碍
文 | 《投资时报》实习记者 刘晶
由博纳影业集团股份有限公司（下称“博纳影业”）参与出品并负责发行的动作影片《狂兽》，近日曝光了一则“深海恶战”制作特辑，其中惊险刺激的场面令观者对影片的上映充满期待。
从18年前怀揣30万元起家，46岁的于冬早已成为中国最成功的电影发行人。不过，于应该知道，由乐视网造假上市新闻引发的一系列风波正在改变中国证监会发审委成员的心态。11月7日所谓IPO6杀5事件只是一个开始，真正的恶战正在前方等待着他。
王志文、江珊主演的《说出你的秘密》，是博纳电影事业的开山之作，也让于净赚50万元。现在，他能探到金融大街19号里的秘密吗？
作为在2010年12月首家登陆美国纳斯达克（上市代码BONA）的中国内地影视集团，于冬对资本市场的冷暖并不陌生：在美上市首日，博纳影业股价即遭破发，以每股8.5美元定价发行，截至收盘跌至6.58美元，较发行价下跌22.59%。
岂只是开局不利。于冬曾向媒体透露，博纳影业在美上市的每个季度都有盈利但股价一直被低估，对此他十分介怀。
尤其是2015年初，电影《智取威虎山》取得高票房的同时博纳影业在纳斯达克的股价却一路阴跌。这最终令于下了回归A股的决心。2016年4月，博纳影业集团宣布完成私有化交易，同时宣布停止其ADS在纳斯达克证券交易所的交易，正式从美退市。
离开当然是为了归来。2017年9月22日，博纳影业向中国证监会正式递交了招股书。资料显示，该公司此次拟在深圳证券交易所登陆A股市场，计划募集资金14.25亿元，其中6.05亿元投资于博纳电影项目，其余8.20亿元投资于博纳电影院项目。
就像一部好电影的情节必须要有戏剧转折，《投资时报》记者注意到，虽然该公司目前已走上回归A股之路，但其在美上市所遗留下来的问题对于报告期的期间费用率仍有很大影响。此外，政府补助占净利润比重过高等问题也需于冬慎重对待。
毕竟，所谓IPO“绿色通道”在目前审核严格的现实前并不会享受VIP优待。
期间费用率与同业差距悬殊
博纳影业闯荡美股期间，国内影视市场十分火热。据中国国家新闻出版广电总局统计数据显示，国内电影票房从2007年的33.27亿元增长到2016年的457.12亿元，观影人次从2007年的0.71亿增长到2016年的13.72亿，以电影票房收入衡量，中国电影市场已经成为仅次于美国的全球第二大电影市场。不少国内影视公司在这段时间借着行业的东风在资本市场的追捧下蓬勃发展，从博纳影业宣布退出美股市场为时间点来看，华谊兄弟和光线传媒当时的市值已达百亿元级别，而该公司在美股的市值仅折合50亿元左右。
除了错过国内资本市场的绝佳发展期外，博纳影业的回归之路也或多或少受到在美上市经历的影响。查阅该公司招股书可以看到，其期间费用水平在各年度均高于同行业可比上市公司平均值。
在管理费用方面，招股书解释称，该公司在美上市期间，向员工授予的期权和限制性股票产生了大额的股份支付费用。根据当时私有化的安排，尚未完全归属完毕的期权必须做加速行权处理，然后再把后续未计提费用一次性计入当年损益。这无疑使得该公司管理费用率水平显著高于其他同类企业。
从招股书公布的最新数据来看，2017年1-3月，该公司未再授予员工相关期权或限制性股票，当期管理费用为3178.02万元，管理费用率较以前年度已有所降低。
再来看看财务费用。该公司的财务费用主要为净利息费用，由于影视行业需要高额资本投入，该公司在美股上市期间以原境外架构为主体进行境外债权融资，由此产生较多利息费用。
但这多少又与其在海外上市5年仅获得将近1亿元的股权融资有关。博纳影业在此期间共投拍了60多部电影和投建的30多家电影院，若无债权融资的帮衬，于老板怕也是有心无力。
此外，博纳影业销售费用率与其他上市公司相比亦较高，这主要是与其电影发行业务规模较大，每年发行影片十余部，影片的宣发费用全额计入销售费用有关。
从招股书列举的5家同行业上市公司2016年的年报来看，其销售费用相比2015年均呈增长，可见博纳影业即使A股上市成功，随着后续影片的投入，其在电影发行方面所耗费的资金仍处增长状态。
政府补助、明星持股变数多
大银幕上或刀光剑影或你亲我爱，但财务数据从来只会冷冰冰述说着当下。2014年、2015年和2016年报告期内，该公司营业收入稳步增长，分别为12.11亿元、14.31亿元和19.01亿元，但其营业利润的波动却有些大，分别为4151.80万元、5831.25万元和-2761.22万元，甚至在2016年出现负值。
有意思的是，其归属母公司所有者的净利润在2016年却达到了1.02亿元的高峰，而2014年和2015年则分别为3049.16万元和3893.20万元。招股书解释称，这主要是由于在2016年其获得天津市武清区的财政奖励扶持1.36亿元。
《投资时报》记者查阅招股书后发现，政府补助不仅帮助博纳影业扭转了2016年利润为负的局面，其在报告期各期对于该公司净利润的贡献力度均不小。
具体数据来看，2014年、2015年和2016年，该公司计入损益的政府补助分别达到2756.79万元、5761.17万元和21178.38万元，占归属于母公司股东净利润的比重分别达到90.41%、147.98%和208.09%。以致招股书中特别提示称，“如果未来国家产业政策和补助政策出现不可预测的不利变化，将对公司的利润规模产生一定的不利影响”。
除了受益于近年来文化扶植而获得的政府补助外，博纳影视的股东阵容在明星和资本巨头的映衬下也格外夺目。在招股书的股权结构图中，东阳阿里、宁波赛富、林芝腾讯、中信证投等资本大佬均榜上有名，而张涵予、黄晓明、章子怡、陈宝国、韩寒、毛俊杰等影视明星的加盟更是为其引来不少关注，但这似乎也是影视公司IPO的老套路了。
业内人士表示，近年来影视娱乐行业得到快速发展，吸引了大量资本涌入，更有不少影视明星在察觉到资本市场的商机后纷纷迈出跨界脚步。显然，明星对于影视公司来说是核心资源，通过股权绑定明星资源，使其与公司利益趋于一致，自然有利于公司的稳定发展。但值得注意的是，明星持股套现的概率较高，虽然一般来说明星持股比例不会太高，但其一旦解禁迅速抛售股票的行为经过明星效应的放大后，也会对公司股价造成不小的冲击，并影响投资者的信心。
“绿色通道”并非无忧保险
招股书显示，自博纳影业集团有限公司于2003年7月设立至2016年9月期间，该公司进行增资和股权转让后的《企业法人营业执照》均由北京市工商行政管理局换发，但2016年12月至2017年3月，该公司变更登记事项后却变成了由新疆维吾尔自治区工商局经济技术开发区分局核准变更并换发执照。
针对此问题，《投资时报》记者在全国企业信用信息系统进行了查询，结果显示，博纳影业于2016年12月13日进行了住所（营业场所、地址）变更，由北京市东城区变更为新疆乌鲁木齐经济技术开发区。
2017年1月初，新疆维吾尔自治区人民政府、新疆生产建设兵团、中国证监会在北京联合签署《关于发挥资本市场作用进一步支持新疆经济社会发展的战略合作协议》，该协议提出新疆企业首发上市、新三板挂牌享受“即报即审、审过即发”绿色通道政策，即在不降低标准的条件下，给予新疆企业上市、发行、挂牌优先支持。
当然，想要进入VIP通道需要满足一定条件。协议指出，对于注册地和主要生产经营地均在新疆且开展生产经营满三年、缴纳所得税满三年，或者最近一年在新疆缴纳所得税不低于2000万元，或者企业新聘用新疆当地户籍员工不低于200人，或者对新疆贫困地区县（乡）及兵团困难团场和贫困团场捐款2000万元现金以上用于脱贫攻坚的企业，申请首次公开发行股票并上市时适用上述政策，而博纳影业想要满足上述条件之一并不是难事。
相关人士指出，为了保证IPO扶贫工作的效果，证监会对贫困地区企业坚持“四不原则”，即上市条件不降低、审核标准不降低、审核环节不减少、审核程序不压缩，只是在同等条件下在审核进度方面给予优先权。此外，证监会还会对贫困地区企业采取现场检查措施，尤其是对企业财务信息披露质量进行检查，以确保贫困地区上市企业的质量。因此，拟IPO公司为享受扶贫绿色通道而刻意迁址至贫困地区的方式并不推荐，在节省时间和提高通过率等方面的效果都难以保证。
