出品| 资本深读
作者| 李子琪
众所周知，受药品“带量采购”及“两票制”冲击，在去年下半年A股医药股市值大幅缩水。
据了解，在去年12月6日“带量采购”名单出炉后，中标的31个品种平均降价52%，最高降幅96%，远超市场普遍预期30%-40%降幅，医药股随之闪崩，而其中华东医药也未能幸免，受到不景气大环境波及。
如今据“带量采购”政策实施已近半年，而华东医药也在近期公布了公司2018年全年业绩，作为普通投资者，我们或许能从中看出这家公司未来的投资价值。
财报显示，公司2018年实现营收306.63亿，同比增长10.17%；归母净利润22.67亿，同比增长27.41%。可以看到，2018年的华东医药不管是营业收入还是净利润，其增速均优于上年同期水平。也就是说，“带量采购”及“两票制”对公司去年整体业绩影响还是较为有限。
中访网了解到，华东医药作为一家工商一体化公司，其利润增长主要来自其工业子公司“中美华东”。这家子公司主要业务差不多就是 百令胶囊、阿卡波糖、免疫抑制剂以及质子泵抑制剂。其中以治疗糖尿病的阿卡波糖最为出名。而这些业务的未来发展也正是华东医药业绩最大的变数。
实际上，在国内仿制药除了对技术有一定需求，还需要公司能够“抢占先机”。因为在同一赛道上，还有其他的仿制药公司在做同品类产品，因此谁能先通过一致性评价，将产品投放市场才是获得最大收益的关键。
目前，华东医药便在阿卡波糖领域拥有一定先机。资料显示，中美华东的阿卡波糖片在2018年11月19日通过一致性评价，获批上市。与此同时，在国内4家阿卡波糖的原料药厂商中，中美华东独占片剂和咀嚼片两大“独家”，市场竞争优势巨大，这也是华东医药能在“逆市”中取得优秀业绩的根本所在。
不过对于阿卡波糖这个利润巨大的市场，并非只有华东医药一家公司在抢占赛道，当市场竞争者超过5家，行业格局或将不可逆地倒向“充分竞争”格局。
从国内阿卡波糖的BE临床信息可以看到，上市药企中海正药业、千金药业、石药集团等公司均有有阿卡波糖的BE登记，这从侧面说明阿卡波糖在仿制研发领域并没有技术难度，对于国内的大型药企而言，准入门槛相对较低。
也就是说，虽然华东医药的阿卡波糖片剂和咀嚼片先与竞争者上市，但此阶段性红利时间有限，一旦竞争对手产品通过一次性评价，或将对公司市场进行规模化“侵蚀”。因此相对较低的技术壁垒以及未来被竞争对手赶超的风险一直是投资者关心的重要问题，而这也是压制公司股价的重要原因之一。
所以为了把握公司少数几年的“红利窗口期”，华东医药也是不遗余力地进行市场扩张。从最新的财报显示，公司在2018年销售费用高达42.97亿元，占当期总营收的14.01%。与此同时，公司的研发费用仅有7.06亿元。也就是说2018年公司营销费用是其研发费用的约6倍。
而且，由于快速的市场扩张，公司与渠道的磨合还有待完善，因此其中的“交易成本”会有所上升，可以看到在2016-2018年，公司应收账款金额持续提升，到2018年已达62.73亿元，应收账款完善与管理空间较大。
并且值得注意的是，由于公司在2018年加快了外延式并购以扩充公司品类与渠道，导致2018年公司商誉剧增，从2017年的4294.83万元激增至14.58亿元。因此出于谨慎性考虑，投资者需要在未来密切关注其并购企业的业绩情况，以免出现“商誉减值”带来的风险。
从现金流情况来看，公司短期借款仅有6.26亿元，而公司当期拥有24.43亿元的货币资金。此外，公司资产负债率自2016年降至47.14%后，连续三年资产负债率都在45%上下徘徊，因此公司近期并不存在偿债风险，财务结构较为良好。
不过，对于仿制药为主的医药公司来说，由于未来可见的竞争格局并不利好长期发展，为了避免这一风险，公司还是需要加大研发投入，找寻适合公司发展的赛道，毕竟技术壁垒才是一家医药公司得以长期稳定发展的根基。（声明1：该内容首发“大风号”，内容版权归凤凰财经、中访网联合所有，未经版权方书面授权，禁止任何形式转载，否则侵权必究。声明2：本文仅供参考，不构成投资建议。据此操作风险自担）
