作者： 经济研究所
来源：招商银行研究
3月7日，欧央行发表超预期鸽派利率决议。资本市场对此反应强烈，欧元兑美元大幅下跌至1.12下方，创下20个月新低；美元指数跳涨至97上方。对欧央行此次利率决议的主要内容我们简评如下：
1、欧央行保持三大利率不变，修改利率前瞻指引，明确至少至2019年末（at least through the end of 2019），主要利率水平将保持不变。目前欧央行三大利率水平分别为：主要再融资操作（main financing operations）利率0%，边际贷款便利（marginal lending facility）利率0.25%，存款便利（deposit facility）利率-0.4%。欧央行主席德拉吉8年任期即将于今年10月期满，根据目前的利率前瞻指引他将成为欧央行首位任期内未进行“加息”的主席。
2、欧央行宣布将于9月开启为期两年的定向长期再融资操作（Targeted Longer Term Refinancing Operations, TLTROs）。TLTROs每季度一次，期限2年，通过向商业银行提供低成本的贷款以刺激经济增长。欧央行成为此轮全球经济下行中首家采取刺激性政策的主要央行。这一决定大幅超出市场预期：一方面，3个月前（2018年12月）欧央行刚刚宣布暂停购债（退出量化宽松）；另一方面，欧央行此次货币政策立场反转（宣布新的刺激政策）先于美联储，而从历史上看，欧央行通常会“跟随”美联储的货币政策变化。
3、欧央行大幅下修欧元区2019年经济增长预测。欧央行货币政策立场的反转，主要源于2019年以来的主要经济数据不及预期。2019年2月，欧元区制造业PMI 自2013年6月以来首度跌破荣枯线至49.2。欧央行也因此大幅下修了欧元区2019年的经济增长和通胀预测：与去年12月相比，GDP增速预测下修0.6个百分点至1.1%，通胀预测下修0.4个百分点至1.2%。
德拉吉从内外部两方面总结了欧元区经济下行的原因：从外部看主要受到全球经济增长放缓（特别是中国）和全球贸易摩擦影响；从内部看，德拉吉提到了德国的汽车工业和欧元区内第三大经济体意大利的债务危机。
总体来看，继美联储1月末暂停加息后，欧央行3月利率决议标志着全球货币政策正式转向。全球经济增长趋同放缓，意味着全球货币政策走向将不再分化。此外，欧元区经济疲态和欧央行超预期宽松很可能带来欧元汇率新一轮的贬值压力，从而传导至美元指数和人民币汇率，这一动向值得关注。
附录：
图1：欧元区GDP增长放缓
资料来源：彭博，招商银行研究，招银国际研究
图2：欧元区通胀高位回落
资料来源：欧央行，招商银行研究，招银国际研究
图3：欧元区制造业PMI跌破荣枯线
资料来源：彭博，招商银行研究，招银国际研究
图4：欧央行大幅下调2019年经济增长及通胀预测
资料来源：欧央行，招商银行研究，招银国际研究
